¿Qué son y cómo invertir en Letras de Regulación Monetaria?

En los próximos posts vamos a ver qué opciones existen si estás interesado en invertir en deuda pública del Uruguay, y cómo podés acceder a ella. En esta entrega vamos a enfocarnos en las emisiones que realiza el Banco Central del Uruguay (BCU), las Letras de Regulación Monetaria (LRM, por sus siglas), para luego hablar de los instrumentos que emite el gobierno.

¿Qué es una Letra de Regulación Monetaria?

Como mencionáramos en el artículo “Conceptos básicos sobre bonos”, una LRM es un bono de corto plazo que no paga cupón (son conocidos, por tanto, como “bonos cupón cero”). Este tipo de instrumentos son emitidos “a descuento”,  por lo que la rentabilidad que conllevan está implícita en el precio de compra. ¿Qué quiere decir esto? Que su retorno se deriva de la diferencia entre el precio al cual comprás y el que recibís al final. En concreto, al vencimiento recibís el 100% de algo por el cual pagaste un porcentaje menor, digamos un 95%, por poner un número (por eso se habla de instrumentos emitidos a descuento).

¿Qué opciones tengo disponibles?

Actualmente, julio de 2021, el BCU se encuentra emitiendo LRM en pesos uruguayos a plazos de aproximadamente 30, 90, 180, 360 y 720 días. Todos los viernes, el BCU publica en su web el calendario tentativo de licitaciones para las próximas dos semanas. Podés seguir este cronograma haciendo click aquí, y ver los resultados de las licitaciones aquí.

Aparte de las LRM disponibles en el mercado primario, tenés también los instrumentos ya emitidos, que podés comprar en el mercado secundario. Podés ver todas las LRM actualmente en circulación haciendo click aquí. Como mencionáramos en el post sobre fondo de emergencia, también existen fondos de inversión cuyo portafolio contiene una porción importante de este tipo de instrumentos.

¿Cómo se venden?

Si te interesa comprar directamente, esto es, participar en una licitación, deberás necesariamente recurrir a un intermediario (banco o corredor de bolsa, entre otros). Esto es así porque la venta de las LRM se encuentra estructurada bajo un régimen de “operadores primarios”. ¿Qué es esto? Es un régimen donde se vende exclusivamente a “mayoristas”, que luego reparten entre “minoristas”. Entre otros objetivos, esto se hace para dinamizar el mercado secundario, procurando una mayor profundidad y liquidez de estos instrumentos.

La cantidad mínima para participar es de 100.000 pesos. Si bien es un monto importante para la mayoría de las personas, esto no significa que no puedas entrar con menos dinero. ¿Cómo hago entonces? Algunos de los intermediarios habilitados agregan órdenes de inversores minoristas (juntan tu dinero con el de otros interesados hasta llegar -al menos- a 100.000 pesos), y con eso participan.

Las LRM se colocan mediante un mecanismo conocido como “subasta holandesa”. Bajo esta modalidad, a cada oferta adjudicada se le paga la mayor tasa aceptada (“la tasa de corte”), incentivando la competencia. O sea que, aquellos interesados en participar, deben indicar cuánto están dispuestos a pagar, ordenándose por precio las órdenes de todos, de mayor a menor. Recordá que a mayor precio, la rentabilidad implícita asociada baja, y a menor precio, sube (porque la diferencia respecto a los 100 que recibís al final se hace más grande). Pero así como sube la rentabilidad implícita, también sube la chance que tu orden se encuentre “fuera del corte”.

Transcurrida la hora de cierre para ingresar ofertas, las propuestas recibidas son reveladas y el BCU toma su decisión. La licitación se adjudica a un único precio, por lo que todas las ofertas cuyo precio ofertado fue inferior al “corte”, también obtienen ese precio.

Para bajar un poco a tierra todo esto, veamos la licitación de la LRM a 1 año que se realizó el 15 de julio de 2021. Se licitaban 13.000 millones de pesos y el BCU decidió adjudicar alrededor de 7.800 millones de pesos a una “tasa de corte” fue 6,89%. Aquí justo estamos viendo un instrumento de un año por lo que coincide, pero vale la pena puntualizar que siempre vas a ver tasas anualizadas. 

¿Cuánto debería haber pagado por esta LRM dada esa tasa de retorno? Del instructivo disponible en la web del BCU, tenemos que:

Donde VA es el valor actual, VN es el valor nominal, i es la tasa de interés anual y t el plazo expresado en días. Entonces tenemos que 100/(1+0.0689)^(378/365), lo que da unos 93,3. O sea que, para recibir 50.000 pesos dentro de 378 días, debía invertir 46.666 pesos, y mi retorno sería de 3.334 pesos.  

Para terminar, tres comentarios:

1. El cálculo anterior no considera la comisión del intermediario.
2. Las LRM no pagan impuesto a la renta (IRPF).
3. Como sugerimos en el post anterior, ver cómo compara este retorno con la expectativa de inflación es un buen ejercicio, para ver qué tan conveniente puede llegar a ser la inversión. En la encuesta de expectativas elaborada por el BCU de julio 2021, mercado y los analistas estaban esperando que la tasa de inflación en los próximos 12 meses se ubique en 6.78%. O sea que comprando este instrumento, tendría un retorno real apenas positivo. En tu evaluación, deberías además incorporar al cálculo la comisión del intermediario y ver qué retorno final obtenés.